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中金：美元和美債利率同漲反映了什么？

來源：英為財情

近期，美債利率快速上行，美元也再創新高。中金公司發布研究報告稱，二者同步走強更值得重視，所反映的宏觀和流動性環境是當下各類資產的主要約束甚至挑戰。觀察70年代以來幾段經驗可以發現，一是原油、工業金屬、農產品等大宗商品表現欠佳，尤以黃金最差，其背后邏輯在于需求不振、同時金融條件收緊；二是股市表現一般，跌多漲少，新興落后，這也是美元走強使然。當美元與美債利率如果持續或者進入較為極端的情形，需要觀察流動性沖擊。對于當下，重點在于緊縮、通脹和增長“不可能三角”能否出現轉機，而對應觀察的便是美債利率和美元能否趨緩甚至回落。通脹快速回落或非美增長再度好轉，都可以部分緩解甚至解決當前的這一矛盾；否則市場仍將面臨壓力，讓人“無處可藏”。歷史上美元和美債利率同漲出現的階段有幾個共性：加息周期；國內金融條件收緊；海外美元流動性收緊。但反過來并不成立，一是美聯儲加息，若新興增長強勁，美元仍可走弱（2017）；二是美國緊縮增長趨弱，利率也難持續走強；或出現流動性危機，美聯儲可以轉向寬松（2020）。正因如此，70年代以來二者同步走強階段并不多見。但當前這兩種局面都暫不具備。一則對美元，其他非美增長的問題短期更多；二則對利率，通脹約束使美聯儲政策空間受限。

美元和美債利率同漲的潛在影響有以下幾個方面：美國金融條件收緊，抑制需求； 抑制出口； 壓制大宗商品表現； 影響海外收入敞口較高的跨國公司；美元外債占比較高的市場面臨壓力；增加獲取美元融資成本，在大宗商品價格高企背景下對新興市場形成雙重擠壓。

歷史給我們的經驗是，在美元和美債利率同漲的階段，往往大宗偏弱（尤其是黃金），發達市場表現通常好于新興市場。當美元與美債利率如果持續或者進入較為極端的情形，需要觀察流動性沖擊。

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